的演讲：段永平看了 10 遍J9国际集团巴菲特最被低估
如果长期投身于糟糕的业务▪◇☆，即便以低价买入○△…，最终也很难获得好的结果◁■☆◁。反之▼•□△，如果长期专注于优秀的企业▲▲◁▼，即便买入时价格稍高▽•，只要长期持有▷▷=▲=▲，也能收获不错的收益•◆◁。
我经历过那个阶段•▷=△=，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业▽▪。但从定性分析的角度来看▲▷◇，可能在接到投资邀约的那一刻◁★▼□▼●，我就应该更深入地了解其本质☆…•。
在这里◁■■□，我特别想谈谈正直这个品质▽…●▽★，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点◆▲○□•●。
我不会在谈判中浪费时间讨价还价•△★★-▼，如果对方给出的价格合理☆=•◁○-，我就会购买▽◇◆▽△★；如果不合理■-，我也不会纠结◁■◆，毕竟在这之前我也过得很开心-○▲▪-，即便不收购这家公司◇☆△，第二天我依然会保持良好的心态☆●•◆▲。
相比之下☆▲△，疏忽导致的错误更为严重•▼……◇●。比如•○，在我只有10000美元的时候☆•▼●，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站▼●◇，结果这笔投资打了水漂-•▲●☆◇。现在看来◇◆-=▪，我为此付出的机会成本高达约60亿美元○☆△，这是一个相当巨大的损失▷▽☆◇▼。
他提到□◆▲●▪□，如果一个人不具备前者◇▽■，那么后两者反而可能会害了他●○▷◁▲。因为若此人缺乏正直的品质…◆•◇★，你反而希望他愚笨且懒惰▼●•▷▲，而非聪明又精力充沛☆…□。
我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人☆▼-▽，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年○▷▽◇★◆。他的岳父去世后…★…▪…-，留下了一家名为H◆•▲☆■★.H••◆.Brown的鞋业公司☆▪●●◇。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理▪•□▲◇▲，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球◁○•■◇-。我朋友得知此事后告诉我▲▪☆▼◇，我便说□=：▪☆•“你为什么不给沃伦打电话呢☆=？□--”于是◁□-★，弗兰克打完球后就给我打了电话△▽…▲▲。仅仅五分钟•◁▽▷=，我们就基本达成了收购协议◆•▪•★▷。
再看右侧那些让人厌恶的品质▪★▲△◇★，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的○▷。如果有△○△▽，也是可以改掉的○▲…◆。在你们这个年纪改掉这些品质▷▽•★，比在我这个年纪要容易得多-▽=，因为大多数行为都具有习惯性▷●。
在投资中◇★，智商高低并非决定成败的关键因素-◁◁△△。如果你为了一件无关紧要的事情□●◆▽，去冒险失去对你来说至关重要的东西•☆○△，这是毫无意义的◁◇-◇。
以GEICO的汽车保险业务为例…-△○▷，其护城河就在于低成本◇◁□★▲。要知道◇=，人们必须购买汽车保险▼●△▷，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险-□▪-◁。虽然我无法向他们推销20份保险-◇□★，但他们必须购买一份-●▪▲★。在选择购买对象时•▽=▼◇，人们通常会依据服务和成本来做决定…▷。大多数人认为各保险公司的服务大致相同◇◆，所以成本就成为了关键因素☆△。
后来我也意识到了这个问题的严重性•■…◇，为了避免再次冲动投资航空公司的股票▷○◆•，我专门设置了一个800号码◁•-▪•。每次当我有购买航空公司股票的想法时★▪◆●，我就会打电话▪◇，电话那头的人会劝我放弃•▷。
也就是说•▼●-，如果你想留在美国▲▼=□◇=，只有5个选择…••。而且这5个球中□◁◆=☆，一半代表女性▪▽，一半代表男性▷▪；一半智商高于平均水平=▽■，一半智商低于平均水平◇○○▲◇▽。在这种情况下◆△•▼…，你还会把球放回去重新抽取吗◇…▪■？
我想-□■，大多数人都不会选择放回去重新抽取●▷-◁•，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运=■，是世界上最幸运的1%▼◆●。此刻◇○◇▪◇，坐在这里的我们★•○△，都处于这幸运的1%之中☆○◆•。
我非常看好可口可乐□◆☆•▷，因为在未来20年◁△▽，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场-△■▲□▼。
每个人的能力圈大小不同▪•●-，但重要的不是圈子的大小◇▷▷●，而是要始终待在自己的能力圈内○●■▽。
有时候我会想•…△，如果伯克希尔的市值下降▼◁■●，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了=■△••，当然这只是一种自我调侃▪◆=•。我深知机会成本的重要性◇▽，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训=◆=□-○。不过◁△●☆，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误▼=，因为我们更愿意向前看◁▪○▷=★，未来还有很多机会等待我们去把握-◆…。
然而◆●，过度冒险投资◇●○▼，尤其是在管理他人资金时□□▽，如果失败了▲○=，带来的后果可不仅仅是资金的损失★•△▲□，还会让你陷入耻辱和羞愧之中▪•，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们-☆□△。
整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨……□○▽●。我希望你们大多数人对它有所了解-▼。这家公司的团队堪称豪华◇△▲★…△，像约翰·梅里韦瑟◇▲、埃里克·罗森菲尔德▽▼、拉里·希伦布兰德•☆●…•、格雷格·霍金斯……▼○◇▼、维克多·阿加尼•■□=▲△，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人●●，他们的平均智商极高△•，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色▽…。
看看我自己△◇△□◁，我发现自己非常契合现在所处的这个世界•○○▼•。在这个市场经济体系中○▼◁▲▲，我拥有分配资本的能力•◇▼▲▽，并借此取得了一定的成就□▽。但仔细想想●☆•■◁，这其实并没有什么特别了不起的▼-…。假如我们所有人都被困在一个荒岛上△◆▷•…，无法离开◇-•◇，那么在这种环境下▽◇…，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米◇★□△▪、解决大家温饱问题的人▲◇。
可口可乐是一款拥有悠久历史的产品○△○，早在1936年我就与它结缘◇•△▷▼…。那时◇△◇，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐★-▪▼▽，然后以每瓶五美分的价格出售=◆☆•。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里=▷◇○，购买时还需支付两美分的押金◁◇，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分◁□◆。
如果可以再次选择☆…△▪▪▽，我还是希望延续这份幸运-★▼◁。而实现幸运的方法☆-，就是去做自己一生都热爱的事情◁○◁☆★○，与自己喜欢的人交往=□。在工作中☆○▷▽◁☆，我只选择和自己欣赏□◁▽▪、喜欢的人合作▪▼•■。即使有人告诉我▲▪-…△●，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元■…★，我也会毫不犹豫地拒绝▼▷■○■。
我们也从中赚到了钱▼◆••-□，也就是说◁◆☆▽▷■，我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格◆■•△☆▼。当时有人告诉我★◇□■●▪，根本无法在残酷的自然环境中生存□○。只是一次性的利润•□○•■，就遇到过类似的情况☆-☆▷▪。
这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂▼■=，最后发现一个☆☆，虽然它湿漉漉的•■■☆☆，让人有些嫌弃▼=◆△▪，但里面还能再抽上一口◇■○▼•☆。于是你把它捡起来◇◆▷◇△=，免费抽这一口△▷，然后扔掉◆★▼△◆，接着再去街上找下一个▽●▼◁▪。这种方法谈不上优雅•△◆，但确实有效•◇△，能让你免费过把烟瘾◁•。
由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券▷▪，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险•▲▼，同时也担心其他竞争者抢先行动▽………▽，我们设定了一个较短的投标期限■•□●=。最终★▪-，银行家们达成了交易◆•。
我本身是个航空迷◆▪，有时候会忍不住想要投资△•▼，但他们会提醒我保持冷静△•=，不要做出鲁莽的决策•◇○◁。最终▷○▷-◇，我虽然克服了冲动•★△□○-，但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失•••=，差一点就血本无归■☆▲△★▷。
即便能力圈里只有30家公司◇○•，而市场上有数千家公司■◇■○，只要你对这30家公司了如指掌●▷☆…▲■，那就足够了▽◆◇▽•。你应该对这些企业足够熟悉-◇◆，这样在投资决策时-●▪，就无需进行大量繁杂的研究工作■●•○。
周三早上▼●-，我们提交了投标方案=▷▼。那时我在蒙大拿州的博兹曼▽□▲▼○△，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通▼■▷△■★。大约10点钟=☆，他们希望我能和银行家们在纽约会面-◁◇，虽然我人在外地=■◆☆★，但还是及时参与了投标•…◆▪◆。
在1998年于佛罗里达大学的讲座上▼□★…•，沃伦·巴菲特□▼=，这位被誉为◁◁●-“奥马哈的圣人★…”的传奇投资者□◇▲-□▼，以其特有的幽默和智慧=▲，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解•◁○▪▷…。
如果仅仅认为赚10倍▲◇、20倍的钱就能解决生活中的所有问题☆▽◁▲○◇，那很可能会陷入困境◇■…。为了追求财富▲☆■•○•，人们可能会做出一些不理智的行为○★◆，比如去借高风险的债务△☆•▪，或者在工作中为了利益而偷工减料▽▪…=。
我想说▽☆=-◆●，如果你们花一个小时认真思考后•○◆□◇，决定把赌注押在某个人身上•☆▽○，那么你们可能会选择那个反应最敏捷■◆□◇、具有领导才能▪▲▽■…-，且能让他人实现自身利益的人…▽。这个人往往慷慨诚实▷-，甚至会对他人的想法给予赞扬○▪◆▲。
这时-▪，你们就会思考●☆▼，最不想选谁呢•▼…▷？同样▽………-○，你们不会选智商最低的人▲○，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人▷☆。除了学业成绩☆…◇，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起=…☆，其他人也有同样的感受▪=。那是什么品质导致了这种结果呢◁▷？可能是自负=▼▲◇○◁、贪婪•=-▼•○、不诚实▽▼□、偷奸耍滑等等◇■。你们可以把这些品质写在纸的右侧•☆▲=▼□。
尽管传闻不可尽信…■-●▷，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典■◆，其中不仅包含了投资的技巧□◁◆▽◆，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式△◇▽。
举个例子◇=□，我们曾经让员工随意享用糖果•○●，第一天他们往往会尽情品尝★=▼●▪○，可到了一周后☆●△=◁•，他们的食用量就和平时购买的量差不多了●●▪…，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感▲……-◆•，其他食物和饮料也是如此●★•△◇-。
为什么F35和F22战斗机性能参数都已公开★★□◇，而歼20和歼35却要保密▼◆★△？
很多人可能没有意识到★●=▼○◁，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元▽◆■…。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）▷◇◆□●-九游会私人定制游。，它有一个独特的优势——没有味觉记忆=▷▼。
我们收购几乎每家公司▼■=，往往只需要花费五到十分钟进行分析□●=●。今年▪●▷•●，我们收购了两家公司■▪□，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右•▼。但我从未去过他们的总部--△，虽然我希望它就在附近方便考察■★◇。
比如微软★◇▲○▽◆，虽然它是一家非常成功的公司△▪◆△•，在科技领域取得了巨大的成就◇◆•●=，但我对其业务模式和技术发展并不理解▼▽▷★••，所以即便它有很大的盈利空间○▪•，我也不会涉足▷•▼□。但像医疗保健股票▲△☆○□，我是有能力理解和分析的☆•。
有些业务●•▽★•■，我们明明有足够的了解•◆▽，也知道有投资机会•◆◆□▪，但由于各种原因●-☆☆，我们却没有采取行动☆★○○▪□，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会◁●•▼。那些我们不理解的业务领域◆•-△▷★，错过也就罢了◇◇○▪☆，但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住=▼-○◆=，实在是可惜☆•△◁。
此后的岁月里△◇…•，世界经历了大萧条○◁=-=、第二次世界大战▪△▷、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件◆▲▼，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素◁-。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票■◆▲▼◁▪，并将股息进行再投资◆◇■■▷，那么到现在▲▼，这股股票的价值大约会增长到500万美元▪■◆▪▲。
我寻找的企业往往存在于简单的产品领域▪★★●☆▽。我无法预测10年后甲骨文●☆▽●◆、莲花或微软的护城河会变成什么样○□▲■◇。盖茨是我见过的最出色的商人□●▽▷☆△，他们的企业地位也非常高△▲▽▼，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子★▽◆，更无法预知其竞争对手的情况•○◁◇◆。
相反•◁○▷◆■，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满★▷…，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围=▲□。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的●●□-…■，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业☆◇，只可惜在市场中■★▽=，这样的公司并不多见▲◁◇=△。
如今-◆◇◆●，我们希望所投资的企业在未来五年○◆●☆▷，甚至更久的时间里◁□☆▽▼，都能像当下一样让我们满意▷★=。当然…▼…□，如果遇到极具潜力的大型收购项目☆•◁▲△，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金◁-▪▼◇，但即便如此◇●■◁，这也是一个○◆◇…▪●“幸福的烦恼▽-□●■”◆▪△，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目-★○◆▷▲，推动公司的进一步发展○○•。
而且▷□-▼，口香糖市场虽然会不断推出新产品◁△，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失▼▲★=◇•。即便你给我10亿美元★•，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司★○▼◁●，我也做不到◇★△。这就是我对商业的理解★…=▽。
为了说明这种幸运•●☆▼，我想和大家分享一个有趣的假设▪◁▽◇。假设在你出生前24小时★◁•▪，有一个精灵出现在你面前◇…▲◇☆★，它对你说□▼▽▪-•：□◆…“赫伯（假设的名字）•★☆△△-，你看起来前途无量-▽△◆，可我现在遇到了一个难题◇△◆。我要设计你即将生活的世界■▼▽▼△，但实在太纠结了▼▽•◇◁◁，要不你来设计吧•◆•△。▲△◁▼▽”
但其实◁◆△★★★，像领导童子军部队▪•☆▷=●、主日学▷□◇★…、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情◇•▼，并没有因为我的天赋而得到额外的回报○□。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力○•▪☆▲，更多的是时代和环境赋予的机遇○□•。
早些年-★•…，为了熟悉各类企业△▷▽★△，我做了大量的工作○★▽。我采用了菲尔·费舍尔所说的▲•▽•▼-“谣言方法=□▽□◁”▼▷，会出去和客户交流◆=▷•，在某些情况下◁◁•★☆，还会和前雇员★▲▷•、供应商沟通=★▪，不放过任何一个了解企业的机会▲=。
反观可口可乐•▷△，它的护城河如今比30年前更宽了△•▪=。虽然我们无法每天都察觉到它的变化◆==◁-◁，但每当在某个国家进行基础设施建设时…▪•，如果可口可乐目前尚未盈利▽=，但20年后有望盈利○○●，那么它的护城河就会加宽一点=-。
我不禁问道◆▼▽：☆-▷◆“你自己觉得怎么样呢★▲？你才28岁☆▪，已经有了这么精彩的履历■○◆，比我见过的大多数人都要优秀▷▼◇●★□。如果仅仅是为了让简历好看▷◁△，就去从事一份自己并不喜欢的工作…■△-，这难道不像是在为老年生活◆◁▪□◆‘攒经历●…=☆▲’吗▷●■••-？人生的每个阶段都很宝贵◇▪=，到了一定时候◇☆•◆☆，你应该去做真正想做的事情……☆▲--☆”
不过▲•●•▷，不能选择有有钱父亲的同学○▽，必须挑选凭借自身能力打拼的人■●-▲。给你们一个小时的时间来考虑•◆▼□，在所有同学中••，你们会选择谁呢□…？是要给他们做智商测试◁=☆▷，挑选智商最高的人吗●-◆□▲◁？我觉得不太会▪△■★▼。
现在-☆•，不妨认真思考一下▷☆□★▪■，你会设计一个怎样的世界呢△◇◆◁？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角▲★。因为不知道自己会抽到哪个球◆△•▷•▽，处于未知的状态■★，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界•◆•=-■。
热爱是最好的动力••，当你找到一份自己喜欢的工作时★◇○，即使工作强度很大◁▷•-，早上你也会充满激情地从床上一跃而起▽●•▽=，迫不及待地投入到工作中◆◆○。
这款拥有100多年历史的产品○◁▽，在全球200个国家和地区都有销售▽-▼◇△▷，其人均使用量逐年递增◆-◆△=，并且在饮料市场占据着主导地位□•-•◁○，这样的成绩着实令人惊叹▪◁◇★。
幸福与成功并非只体现在财富积累上▲★▷★▼■，选择从事自己热爱的事情△◇，与自己欣赏的人共事◆●…，同样至关重要□•=-△=。
如果你犯了一个普遍的错误◁★◆●=•，比如超出自己的能力范围=☆▪，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西=•▷■，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情●◁△▪★○。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的●=。
但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业-●，因为价格管制不会永远存在•▪…★●◆。早在70年代初•-▷•▲▽，我们就经历过价格管制时期=☆□▽。对于一家真正优秀的企业◇■□•▷•，我们能够判断出它未来的发展方向○■□△，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点●▽。
如果你在年底不幸离世★■▽▼△□，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错▪▲，即便你拥有1◆□◇■□=.2亿美元-□-▽○◆，也可能被写成1…□--•□.1亿美元▲…▽□=•。从这个角度看■•==▪○，多出来的这0▽•.1亿美元似乎并没有太大的实际意义◁☆…-，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响☆■△-▪■。
上海台风预警升级为黄色▪■…◆，预计29日夜里到30日夜里将出现陆地阵风8-9级
所以◁…▽◆•▽，如果真有重新选择的机会□★-▲，我想我还是会做和现在几乎一样的事情=-▽▼，坚持自己的热爱-▪■，珍惜身边的人●▪▪▲◆，享受生活的每一刻▼◁◆▪☆。
我偏爱那些我能理解的企业□▲•。就从这一点出发○-▪▪•，一下子就能筛掉大约90%的企业■•。这个世界上有很多我不理解的事物◁•☆•▽▽，但幸运的是▲-★●△，我所理解的已经足够用于投资•◆☆=…。外面的世界广阔无垠•◇□，几乎所有美国企业都已上市◁◁…-△▪，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业…▲。
我常常这样思考□●，如果给我10亿美元△▪，我能对某个企业造成多大的冲击•▽★●？给我100亿美元△▪★■，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响△•◆▷？答案是我根本做不到▽▽●◁•。那么□…••★☆，这些企业就是值得关注的好生意◁★■•▷△。但如果在其他领域▪▲◁-，给我一些资金□△•，我或许就能想出办法对某些企业造成影响=△●◇•。
在我创业初期●◇■▼，手中的资金有限■◆▲▷，但脑海里的投资想法却很多•●☆★。那时▼☆，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小▼=、吸引力不足的股票☆△☆，以便有资金去买入那些新发现的▽-、价格看起来更具优势的股票▪◆▪。不过=▲▼▷■，经过多年的发展□◆，这已经不再是我们面临的问题了△▽=。
但这些行为从长远来看…○◆•▲，不仅无法真正带来幸福■◁=△▽，反而会让你在回首往事时感到后悔•…▲•▪■。当你违背自己的原则去追求财富时▷○•◇★，最终失去的可能比得到的更多▷■-。
如今△▷◁☆-，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装▲■◆==▽，要是在周末购买△▽■●-▼，或者一次性大量采购●○▽◁▪▲，包装成本分摊下来并不高○◆○•，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐●○。
当年克林顿提出医疗保健计划时•■，其中蕴含着投资机会▪■，我们本可以从中大赚一笔▪-■，可最终却没有抓住▼■◆△，实在是遗憾=▼★▪。还有80年代中期的房利美◁▷▲▲□，我对它的业务也很了解▲▷□▪•，同样错失了赚钱的机会…★•□。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元■△△◆☆=，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上●☆▼▽，很容易被忽视◇▷。
就像亨利·考夫曼曾经说过的△△◆▼▲，在投资领域破产的人主要有两种类型◁○■•□：一种是对投资一无所知的人★△•，另一种则是自认为无所不知的人◆◇▲▪★。这不得不让人感到悲哀△■○◁•◇。
我很幸运能出生在美国▼▼•-▼=，在我出生的时候•=，能出生在这个国家的概率是50比1▼○△，我幸运地拥有支持我的父母▼=☆☆，成长过程中也遇到了许多好机会◆●☆•。在市场经济的浪潮中○…◁□…▲，我的投资天赋得到了充分发挥●○☆，收获了财富○•◆■△▼。
你只知道☆★，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球●▷▪□-，这就是我所说的•-△‘卵巢抽奖○▪’◆-。你抽到的这个球◆▼●•▪★，将决定你人生的许多重要事情▼▪□◇…■，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗=•□▲▲，你的智商是130还是70•-•…。•-○◇◆”
特别声明★-●▪：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台■▽“网易号▷△•▷◆”用户上传并发布▽☆◁=▲★，本平台仅提供信息存储服务★=▷。
当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时◁△●□■，会发现一件很有趣的事◁•。值得欣赏的品质▽■▽●••，并非是能把足球扔出60码远的能力☆▷，也不是9秒跑完100码的速度•••▽•，更不是长得最帅△=▪●。这些品质是切实可行的行为★○•▷、气质和性格特点▲★-▼▪，对于在座的每一个人来说★--，都是可以拥有的●◆◁=。
对于购买伯克希尔股票的人◁●=☆，我也抱有同样的期望…=●☆-•。我希望他们在购买时◇△，内心是打算长期持有△•，甚至是永远拥有这些股票的■★▪。当然•◁▲遍J9国际集团巴菲特最被低估，我也明白★…▷，由于各种现实因素J9国际集团▪-△=，他们可能无法做到一直持有▽▲◇◇◆。
每次遇到某个行业的人○◁○●□●，比如我对煤炭行业感兴趣△■，我就会拜访每一家煤炭公司-○-●，询问每一位首席执行官▽…★：□◇★•△■“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票…■，您会选择哪家◇•，原因是什么○●▲△☆？▽▷•◁★□”通过收集这些信息并进行整合•★•，一段时间后▼☆○▼，我就能对这个行业有较为深入的了解▼○。
无论是拥有1万美元•★△▲、100万美元还是1000万美元☆□▽…◁△，我都能保持平和的心态□■•，享受生活•-▲★▲▪。除非遇到医疗紧急情况等特殊事件▷•◇▽，否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式--。即使后来我拥有了大量财富○▲•△▽，我依然坚持自己一贯的做法◁□☆▼☆。
可以预见-★，20年后◆▽，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力•▽☆，其增速会远远超过美国市场◇△■□=□。所以○•○，我更看好国际市场的发展潜力●▼▷▷□，因为从长期来看▷•□，那里蕴含着更大的增长机遇•…◇-◁◆。
那时■▼▲，我热衷于研究各种股票-□=■○□，研究图表和成交量▼◇◁▲，进行各种技术分析☆=▪▽。后来◆◆--，我读到那本小书★○=●•▽，它告诉我买股票不是在玩数字游戏▽△-，而是在购买企业的一部分-▼○△。
我能想象…-◁，可能只有少数几个人会说=☆▪◁□…：=○“好吧★●▼◆▽，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢=◇★▲？=★▽△★■”说不定他们每个月都会商量△★★■△▼：◇◇“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元●◁■-，而不是180亿美元之类的★☆。▽▷▽★”但即便如此◁▼，我也从未前往考察▽△★■•。
当被问到我的商业失误时▼★◁●•…，我想说•□=，这可不是三言两语就能说完的★■。在投资方面◆☆=，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说◇★◁，最大的失误往往不是因为主动做错了什么▽▷◇，而是因为疏忽☆○=。
我实在想不出一个合理的解释☆▪●■◆☆，能让这种冒险行为变得合理…☆●○▪□。但那16个智商高★☆▼、品行端正的人•○◇◆•▪，却陷入了这样的投资陷阱▪☆◇▼●-，我认为这太不理智了△●▷。从某种程度上来说◆■▼•，这是他们对某些事物过度依赖的结果●-▽•。
可口可乐的价格相对变得更加实惠★-△，历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▼☆-○△，比如△■●○，它深受大众喜爱☆▪▪▲。如果遇到价格管制◆△■。
而且•-▷▪，他们在金融领域都拥有丰富的经验◁▷★☆=▼，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年◁-▪◆▽●。不仅如此◇▷●☆，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业▪■◆=☆，金额高达数亿美元-•。
这样人们总体上就能过上富足的生活●=•☆…•，并且随着时间的推移●■-△◁▪，产品越来越丰富……▼-▽•，你的孩子会比你生活得更好▷▷…□▲，孙子也会比孩子的生活质量更高■•◇□。
有一本书◁◆◇★，虽然内容并不出色•●◇，但它的标题却非常精妙◇○◆，是沃尔特·古特曼写的○★■◁，叫《你只需要致富一次》□□▲。
我把这种投资理念称为△◇-▲“格雷厄姆·巴菲特□•▪○◆”式投资◆■••◁-，它纯粹源自格雷厄姆的教诲□▷☆。我很幸运▲•▼…□☆，在19岁时读到了一本书●◇▽-□。其实我在6…▷■●、7岁时就对股票产生了兴趣◁★••，11岁时购买了自己的第一只股票▪◇。
我们确实为自己的错误决策付出了代价★◇▼●，这也让我深刻地认识到□▪●…◇▼，不能仅仅因为证券本身有吸引力-★●，就忽视了其背后业务的实际情况●□•◇▷。
几年前◆=，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误△◁。当时我手头有大量的现金◆◆◇，可能是因为资金充裕=•●■☆，让我放松了警惕☆◆=。查理曾提醒我△▷，让我不要在办公室闲逛◇▼▼，避免冲动投资-◇▽-▽•，可我还是没有听进去▽△。我被美国航空优先股的一些条款所吸引-▪•-■，没有充分考虑其背后的业务风险•=▽△★▲，就贸然进行了投资…-•。其实没有人强迫我这么做○○☆▪◆，完全是我自己的决策失误…★•▲-□。
同时▲…，你也会希望这个世界有完善的机制▲★，不会让那些因为▲△▷-“运气不好…◇”而抽到不利■•○•☆“人生球-○”的人被社会抛弃△●▪□-，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置□•▪，过上有尊严的生活○△▽。
我有个朋友叫沃尔特·施洛斯★○◁，他和我曾一同与格雷厄姆共事J9国际集团▷■-▼□▽。我最初的投资方法○▪◁▷，是买入低于营运资本的股票▲●◆，也就是非常便宜的量化股票▽●▲•◇，我把这种方法称为○□☆▪◆“投资的雪茄蒂方法☆○”△…。
但如果你在40年前就了解箭牌口香糖▽○，那么现在你依然了解它•□■☆☆☆。随着时间的推移☆◁☆▼，虽然你会积累更多的经验△★•-，但在某些熟悉的领域★▼，并不会获得颠覆性的见解○▽。实际上☆-◇◁▼，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库▼▷•。
说到这里•◇□○☆，大家不妨再思考一个问题△▼▷•-：现在有一个装有58亿个球的桶◇▼▼■，代表着世界上的每一个人▷★。如果允许你把抽到的球放回去□▪▽▷▲，然后随机再抽取100个球△-▷☆，你必须从中挑选一个■•☆=••。在这100个球中▷△DIY定制机械键盘套件，大约只有5个代表美国人■◇。
我希望拥有的是一座我能理解▲◇◁◇▷，且护城河坚固的▽▷•△…▼“城堡--★”▲◆▷◆。30年前•-■●，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广-△=。那时●••△▪，当你给六个月大的婴儿拍照时▼◆••，会希望这张照片在20年▽▼■☆▲◆、甚至50年后依然清晰可看●▽▪•••。但你并非专业摄影师★●，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看•▷△=•，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要□△★=○。
这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念▼□=。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码☆-…，而是企业的部分所有权•▽☆●。就像购买农场一样▼▪□○，你应该选择自己了解的农场…▽，这并不复杂●…•-▲☆。
所以▪◇◁▽，我建议大家把这些品质写下来☆▷◇●●，花时间认真思考△●●，努力让良好的品质成为习惯•◇▼○。当你们做到这一切时……，就会成为那个自己都想购买10%股份的人▼●●☆。更美妙的是▷□，你们已经拥有了自身100%的■◆“所有权◆•●”-□◁★▪，并且只能不断提升自我◇●-=■◁。或许你们已然是这样的人▲☆□，又或许还需要继续努力◆◁。
以我们收购SeesCandy等私营企业为例△▼•▪▲-，当初我们以2500万美元的价格完成收购◇=，从一开始△…★•，我们就没有想过如果有人出价5000万美元•▼•，我们就会卖掉它=…▷。在我们看来◁□★=□-，这种以短期价格波动来决定买卖的方式-•…□，并不是正确看待企业价值的方法◆…△▷☆▷。
这充分说明△☆◇□▷◁，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键▪…△，而投资时机的选择虽然重要■▷☆▪…◆，但相比之下◆◁★●，它是一个更为复杂和棘手的问题▲★□。
最佳的投资时机△▪△☆，往往是当各项数据看似不支持购买的时候★…▷-…。因为此时◁…，你对产品的认可☆▼▪，并非仅仅因为它价格便宜•▷•△-，就像捡到二手雪茄△★，单纯觉得划算才购买▼▼☆★，而是真正对其价值有深刻的认知★★••◇。
真正优秀的企业=-▼◇☆▪，其价值远远超过单纯的价格数字◁•，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力-…•。
坚持去做自认为能理解的事情△△△，这无疑是明智之举=-，而且确实存在一些我们能够理解的企业●▼◁•。我期望找到的企业•…☆▪，就像一座有护城河环绕的坚固城堡•▪□-●◇，城堡价值连城▷•☆▪，并且负责守护城堡的公爵诚实-◁▷■▽△、勤奋又能干•=-◁☆▲。
前几天☆★•，我和一位哈佛的研究员交流□●▲□●。他年仅28岁…◁△…□，却有着丰富的经历•=▲★▼▪，他向我讲述了自己过往的种种★■◆•，那些经历着实令人赞叹☆■◁•◆□。交谈中○◇■▷◇○，我问他接下来有什么打算=▷，他说在获得MBA学位后▽★□•，考虑去一家管理咨询公司工作○-◇▲，原因是这样能让他的简历看起来更出色=▽▲★▼。
无论成功的概率是100比1★▷☆▽★•，还是1000比1▷◇▽◁，都不应该去冒险•■•。就好比有人递给你一把有1000个弹膛-▲…，甚至100万个弹膛的枪•■，其中只有一个弹膛装有子弹●•◆，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机■▼■◁，并承诺给你一笔钱-▷◆•▽•，你会愿意吗…▲■？我肯定不会☆△•，无论对方给出多少钱…★•▪，这种风险都不值得去冒▲◆，因为潜在的危害实在是太大了▽•★●。
我并非认为这是投资的唯一方式▷▲，也不会爬树★●■，但事实证明他们错了▲★…□▪◁。并非理想的投资方式◁▲△。不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响◁▼…。在不同时期▲■▷•●。
本杰明·格雷厄姆就曾这么做过=◇★■▷，在他之前•■◁▽○▽，本杰明·富兰克林也是如此□•◆。本杰明·格雷厄姆十几岁时○△○▼○，观察身边那些令他钦佩的人☆△□▽▷○，他心想▼▽◁▼，自己也希望得到他人的钦佩●▪☆★◁，那为什么不像他们那样行事呢•▼•=•▽？他发现=▲•，模仿这些人的行为并非难事•◆•●•。同样○★☆，在摒弃不良品质方面▲▽=，他也采取了相应的行动-◆。
我们来玩个小游戏▽•☆★•，请大家思考这样一个问题▷◁。我想▽=□，你们大多都处于MBA学习的第二年△☆▽，也都认识了自己的同学-◁=▪•。现在想象一下◆☆■◇▪，我赋予你们一项权利◆▲○◇○-，可以终身持有某位同学10%的股份▪•。
有一张照片记录了当时的场景-◆•△◁▲，我的老朋友站在我身后◆…，而我背对着他们▲=■，正在与小组里的人打电话□…○◆▪■。我打电话的样子可能有些奇怪••■，但大家都在为救援行动努力▲=■。
不过=…▼，这类企业的回报往往较低○□☆。时间对于优秀企业而言▽-，是助力其发展的朋友••；但对于糟糕企业来说☆=-，则是加速其衰败的敌人◇□▪。
我必须强调▷◇★，这些人都是非常正直的人=▲◁，我对他们充满敬意★○▼■。当我在所罗门公司遇到问题时▪…，他们曾给予我很大的帮助○…▪△■▼。他们并非坏人△□▷☆，但在投资决策上-▷▪，他们却犯了一个严重的错误◆▼○▲▼★。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富○▽•▽•，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险▲…▷◇▪▷，这种行为实在是不明智●◁★=。
这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质▲△○。你们可以把欣赏的这些品质写下来…▼-▽○，看看班上哪位同学最符合△○△▽。现在-▲●◇◁，再想象一下▪☆▲，作为持有这个人10%股份的代价◇▷，你们必须同时做空班上其他人10%的股份◁•-，是不是更有意思了呢▲▷▪▽？
于是▷▽▪•◇○，你获得了24小时的时间■-▽=，要去确定这个世界的社会规则▽△▲…●●、经济规则以及政府规则☆◇，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活◇▼★。
谈及日本市场时□■▷▼☆，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业★•▽■○。他认为▽•，持有一家优秀企业的股票并长期坚守••…，即便短期内遭遇市场波动▪★=◇，最终也能收获丰厚回报●□。
不过◆□●○，就目前而言◇•■-◁，可口可乐在短期内确实会面临一些困难☆◇☆▪，但这并不能改变其长期的发展趋势◁…◆•○。可口可乐于1919年上市▽-▪◇☆，当时每股股价为40美元•▼•▪-▷。在这之前■◇☆=▪○，坎德勒家族是公司的股东…◁•■▷，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司▼☆••☆。
有时我会想•▽☆，如果能重新活一次○◇●，让生活更加幸福快乐=•▲■▲…，我会做出哪些改变呢□★◁…▽？思来想去■☆◇△▽，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库•=□◆▪，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库▲☆■★，这样或许能拥有更健康长寿的人生-△。不过▲▽□=○，不得不说我现在已经非常幸运了□☆□○。
这对许多优秀企业都会产生影响▲○▷。仅用三分之一的营运资本就拿下了它◇-，我在所罗门公司工作时●○◇★■，如果我出生在几百万年前▲●…▼，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入☆☆，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格●•▷■。
然而●◇▼，很多人买了股票后●▼◆■▲，第二天早上就盯着股价看•▼…□，以此来判断股票表现的好坏…○，这实在太荒谬了◁◇▲▪。要知道=▷▲◇●，买股票实际上是购买企业的一部分所有权■•。如果企业发展良好…▽□◆☆，而且你买入的价格也并非高得离谱▷□==◇，那么你自然会获得不错的收益▽▪○▪，投资的本质就是这么简单•◁◇★。
而我即便说自己能分配资本▼…▽□，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视▲□●○-。所以说•▼▽•-，我能在当下的世界取得成功■•◁▲，很大程度上是因为所处环境的机遇○□-=。
有趣的是▷▪，当你向竞争对手询问类似问题时◇▼▲，往往会得到非常相似的答案●…▷。我还会问☆•…■▲：…•◇▽“如果您有一颗神奇的药丸•■…，能让一个竞争对手出局○▽-▷•，您会选择哪个竞争对手…▷-，为什么◆☆=？○◆△○□”通过这种方式★▷●=…▼，你能发现行业内最优秀的企业•◁•▪▽◆，或者那些具有潜力的新兴企业△★。所以●●，这种方法能让你学到很多关于企业的知识○…。
在我的投资生涯中○★△▼，我一直秉持着谨慎的原则☆◁☆，基本上从不借钱投资■●◁…。我们主要通过保险业务来开展投资活动◆▲○=…。即便在我只有1万美元的时候▪▼，我也不会借钱投资•○，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变☆○•-。
因此○◆，只要我能成为低成本的生产商▼▲■★▼•，就相当于在护城河里放进了几条▽▲◁“鲨鱼▽=★▪••”▪▼▲，增强了竞争优势-□◁。毕竟▽◁◇…▪，若你拥有一座美丽的城堡▷…☆…△△，总会有人试图攻打并占领它=•◆。
随着人们收入水平的提高●◇▲•，相信我…◇▷，我买入时价格很低-◁△△□，可有些人却过度依赖数学模型★◇。六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响□▽□■◆，涨幅还不到两倍…●=。是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业▪●●▷。国家可能会实施价格管制政策-○-◇◆☆。
即使你已经积累了一定的财富▽△，也依然应该去找一份工作△☆★，而且是一份你真正喜欢的工作◇○-▽△◁。因为在喜欢的工作中==△，你能收获很多乐趣▷-◁△，还能不断学习新知识…○，每一次的进步都会让你感到兴奋不已★△。这份工作带给你的收获●•，远远超过了金钱本身△▲-。
在你们这个年纪▲•，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式••，一切都取决于你们自己的选择☆▼◁=■◇。为什么不做出正确的选择呢▷=▷□○？
会选择成绩最好的那个人吗▼•…？我对此也表示怀疑◁☆…▷○。甚至□◁，你们不一定会选择最有活力的人▲▲，或许会选择那个主动性最强的人☆□。但实际上◇○•，你们还需要去寻找一些定性因素…●★□•▷，因为大家在脑力和精力方面都相差无几●-。
如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事★○○•○…，那就不够好=▲▷▲。一定要有某种合理的原因○☆•●，而不是因为成交量□▷•、图表看起来不错或其他类似的原因■◆△◇◁。你必须有购买这家公司的理由=◇▪•◇，我们非常谨慎地坚持这一点★▷■▪。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事◆◆。
我在所罗门公司也犯过类似的错误•□▲。我购买了一家公司的有吸引力的证券■○▲▷△★，但如果单纯从股权的角度考虑=◁=◆，我是不会购买这家公司的▲••…=。这也是一种错误•○▪，仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资○-，而没有全面评估公司的价值◁▽◇●◆。我知道自己可能还会在未来的投资中犯错-◁，但我希望能尽量避免这些低级错误-▪▼。
最终★○，我如愿以偿地为他工作了几年■◇，那是一段非常宝贵的经历•◁。在这期间◇☆◁▷▷，我始终从事着自己热爱的投资工作▼■，每一天都充满了热情和动力○▽◁。
如今的日本市场•○◆▷▪▷，我发现优秀企业并不多◇…◆。或许未来他们会通过改变企业文化-…，让管理层对股东更加负责…●=☆•，进而提高回报率□•●▷。但就目前而言■▪，日本有很多低回报企业○◁●▲☆。即便日本经济蓬勃发展▼★◇，这种情况依旧存在△●□•▽，着实令人感到意外▼●•◆。
常言说得好●▼▽，习惯的枷锁起初轻得难以察觉▷◁□■●▽，直到有一天变得沉重无比◆●●○-▪，让人无法挣脱▲▪。
通过这次交流■★☆•-，我想我已经向他传达了我的观点★●▪=△。对于即将毕业踏入社会的你们来说▼…，找工作时一定要选择自己喜欢的◇-▽□•…。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽▲=▽◁，就勉强自己去接受☆◁◆◆。
这一点毋庸置疑▽☆◁◇•。我见过和我同龄…••◆□▽，甚至比我年轻10岁▲▼•▷、20岁的人▼◁，深陷自我毁灭的行为模式☆=●☆▪•，被其牢牢困住◁●▼★○▪。他们四处行事•▷，却总是做出让他人反感的举动▪▲☆•☆。其实他们本不必如此■☆◁▲●▽，但到了一定阶段△◆••，就很难再做出改变★•…=。
投资•◆★，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报□▷。要实现这一目标•=…□▷，你必须清楚自己在做什么△▽=…--，深入了解所投资的行业▷▼▲▼。
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因此••，投资者不应过于纠结投资时机=◆◆，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上▲•▼▪▪☆。只要对企业的核心价值判断准确●○，就无需过分担忧投资时机的问题-○•▼。
我自己就是一个很好的例子●■△△☆◁。当初从哥伦比亚大学毕业后▲★▷△，我一心想为格雷厄姆工作•=，甚至主动提出免费为他做事△☆▽•▽□，尽管他一开始认为我高估了自己的能力○▷▽▽△=，但我没有放弃▲■▪。在之后的三年里◁△，我一边从事证券销售工作■▲▪▽▼，一边不断给格雷厄姆写信◁□，分享我的投资想法■▪=▷★。
我向负责经营业务的经理们传达一个理念◁…•●■▷，那就是加宽企业的护城河◇●☆◇●。我们要想尽办法▽▪，比如通过提升服务质量◇●▲、保证产品品质▲▽■☆、控制成本★◆☆…，有时还可以借助专利◆☆○、占据有利的房地产位置等◇◁，像在护城河里放入鳄鱼□▲、鲨鱼□▲◇、短吻鳄一样▷▽=●-◇，阻挡竞争对手△▼-。
因为无论身处世界何地=◇…▼…◆，人们始终在高效地工作着◁●□=▲，而可口可乐作为一款价格亲民的产品○▷▲，消费者只需付出少量的金钱▷…◇▪，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬•-☆…，就能享用它◁◆○▪▼。就像我自己○▽■，每天都要喝上五罐可口可乐△●○◆…•。
在投资时-☆，我们从不预设目标价格•◁。比如△…，我们不会在以30美元买入某样资产后★◁▼●•，就计划着涨到40美元▽▲•▪△★、50美元…▲▷•…•、60美元或者100美元时就卖掉它●▽◇•■。
在世界上的一些地区-△□○•◁，人们每天的液体摄入量大约为64盎司◇▼•●◇▷。对于喜欢可乐的人来说▷●▲■▪△，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐▼□•▷，并且不会感到厌烦-■★。但如果换成其他单一产品○▪▼…•，恐怕用不了多久■▼▽•，人们就会对其失去兴趣★•△◁。
多年来○□★，对于拥有一家优质企业的投资者来说…●▪，我真的无比幸运▲◇•◇。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况□◇△▪★，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动▲•■…☆-。但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻▷-■◁=，也正因如此•○○☆•，盖茨也曾调侃过◇□▲•○，能出生在现在这个时代☆☆☆○=●。
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我了解弗兰克○=▼，也熟悉鞋业的业务模式▲•，大致清楚鞋业的基本经济规律○=，所以我有信心收购这家公司◇-。在确定收购价格时•▲☆◇●○，虽然需要进行一些计算和考量○▷•◇，但最终的决策很简单•☆△▽…，要么可行▪△☆=•☆，要么不可行△○。
柯达向人们保证…◇★•▪●，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初=◆■▲★•，这让它赢得了人们的信任◆▼•。
然而▷◇，可乐却不存在这个问题▷◇▷▲△○，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者□★▲□▼★，他们每天会喝5杯可乐◇▼，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品=•◁◁，换做其他饮品■▼▼，人们很难做到这一点◆•=◆□，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量-○◆▽=。
之前▼=▽•▲●，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）□▲▼=◇，也就是喷气式飞机部分所有权的公司•▽。在收购之前△□◆▪◇，我也从未去过那里◁●◇◇。三年前□△☆◆▪，我为家人购买了该项目四分之一的权益□○=，亲身体验了这项服务的发展…▼，也获取了相关数据★▷◁。
当我开始用这种思维方式看待投资时…=☆•，一切都变得清晰明了◆-▪■•，投资也变得简单起来●□○。所以★=▪◇…▲，我们只购买那些我们认为能够理解的企业★•…▼。
他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险◁○◁◁，但在我看来▲◇▪，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况••，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险○○□…▼。或许现在他们也意识到了这一点▪…▪。
《财富》杂志曾刊登过一篇报道-△△，封面是鲁珀特·默多克的照片•☆…△，其中讲述了我们参与的一个故事▲▽===，这个故事与长期资本管理公司密切相关◆▽◁▽□。大约四周前的一个星期五◁▪◇△□▷，我接到了一个关于长期资本的重要电话●★…-•■。当天晚上△=▲•-△，我便飞往西雅图-▪，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加●◆■▼•，开启了为期12天的旅行◇◁。
19世纪80年代末…□◁，坎德勒（Candler）进行了几次收购▪•，到1919年公司成功上市◁•▪▪。然而•▷▪●•◇，仅仅一年后△▼▽…，可口可乐的股价就跌至19美元☆△△-=▲，跌幅高达50%◁★▪。在当时◇★□•◇，人们可能会将其视为一场灾难●=▽▷，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨•=、瓶装商的等因素=▪□▪=▼，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机●●▷◆。
当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力…○☆••◇的演讲：段永平看了 10，那么在理想状态下◆★●，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业◁☆，并购买它们的股票◁●-▲。就像我对可口可乐的看法△•，我坚信在未来10年甚至15年★▲□…▪，它都不会失去价值-●◁●□。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况▽△…◁◇-，但这种可能性微乎其微●…☆△，几乎可以忽略不计★○☆□。
那个周末-●，美联储派人前往处理相关事务▷▲▷■●。从那个星期五到接下来的星期三▼■•=，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动▲•▽▼▼▲，好在整个过程没有动用联邦资金…◁◁。在那段时间里☆…◇▲，我也参与其中■◆，不过旅行的体验却不太好☆▽。
打个比方-■◆■◁，如果我是一座教堂的牧师-◇●-，每个星期天都有一半的教众离开▼▪◁-■，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情▽◁◇△，不会觉得成员的高流动性是什么好事☆○，也不会用▪◇■=▲○“很棒的周转率•◁▲◇”来形容这种情况◁◇。
按理说☆▼-★，这样一群智力超群▲●◇、经验丰富且投入大量自有资金的人-☆☆◁，在自己熟悉的领域应该能够取得成功▲■□▲●▽。然而☆-▪，他们最终却遭遇了破产▲▽。这让我感到十分困惑■▼●▷•，如果要写一本书▽☆，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》△▼。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传▼▪◁▷▽，不过这确实是一个值得深入思考的案例-●□。
过去☆=▪，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法★…，所以现在我不需要再做太多这样的工作了◆▼◆=。投资的好处就在于▽△，一旦你掌握了核心知识▪-，并不需要不断学习全新的内容☆…◁•○。当然▷▲△☆，如果你愿意●▼☆▽▼☆，也可以持续探索……☆▪。
这并非乔治·费舍尔的过错▪▽◆△，据说他做得很不错▽…◇◁=，但柯达的护城河还是变窄了-◁●•★□。富士趁机进入市场▪▽▪，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额▼◁●▽○…，比如富士进入奥运会▽☆●◆…•，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益☆▷▽•。如此一来▷•…◆△，在人们的认知里=▽，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手◆▼★◇。
巴菲特认为▽▷，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力▷◇-，个人的正直品格更为重要…-○■•◆；
然而•▽，在现实的经济活动中○○=▪□□，很多人在做投资决策时□•，却没有认真思考其中的风险★▲■，盲目地参与一些高风险的投资行为-=■▷。
我们提交的是一个投标大纲-◆-•▪◁，最终出价2••▽.5亿美元▲▼◇◇◁，主要针对长期资本管理公司的净资产▷●◆▼▷。此外▪●☆，我们还需再投入37☆••★.5亿美元◇◆=▪★，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元☆○◁□▪，AIG出价7亿美元★★▪△，高盛出价3亿美元▽△……。
稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要•-。但这种盈利不具备可持续性◁▼●-★△，我曾经拥有一家风车公司▪▷◆•，所以说=-…，投资这家公司就如同捡起==□◆…●“雪茄蒂◁•▪”•■▪◆=。相较于1936年★▼，所以☆…▷☆○•。
我买了一个农场…□，如果5年内没有市场报价●•▼☆，但农场经营状况良好◆◆●，我就会很开心★◇=△…▲。我买了一栋公寓楼★□☆，5年内没有报价○☆▼▼=，只要公寓楼能产生我预期的回报○-▪◇◆，我也会很满意…◁▷=★…。
因为在我看来□▲，这就如同为了金钱而结婚▷▷◁•▪，无论从哪个角度看▷◆•△，都不是一个明智的选择▼●◆●▲。尤其当你已经拥有了一定的财富▼=▷▷◇，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事▷▪▽•■○，那就太不明智了-○。
可能第一天就会成为某种动物的盘中餐•▽●◇•▲，以我的能力○○-，因为既跑不快▪▪◇▪。
奥马哈的皮特·基伍德曾说•▼◁▷，他在招聘员工时会重点考察三个方面•-▷▼★▽：正直●▲◇、智慧和精力…=○。
正是因为这些因素●▪◁，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份•☆◆○◁，而且这个销售数据还在逐年攀升□▽●。几乎在每个国家◇○★☆，可口可乐的销量都在增长■◁■◆-◆，人均消费量也在不断提高◆▼。
不过☆•▽，我并不想仅仅以他们为例▷○★☆，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上=◇-◆◇▪。我们在某些方面可能了解得很多▽▷◁，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断★▽▼，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点•●□◁。
无论你是在早上9点◇☆◆、11点◁◁○▪△，还是下午3点▼•▼、5点喝可乐▽○，它的味道对你来说始终如一=○☆▽-•，不会因为饮用时间的不同而产生差异…▲-。但像奶油苏打水-◇○◇◆、根汁啤酒■▷☆-▲○，以及橙子味◆▷▪◁、葡萄味等饮料就不一样了-◆•，它们会在味觉上产生★•“堆积效应■□◆△▼■”○□•…○•。大多数食物和饮料都存在这样的问题•▽◆=□，食用或饮用一段时间后■☆，人们就会产生厌倦感==。
比如说☆-●-▼，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票▷-◇◁，你必须有一个明确的理由▷□◇。如果你不能说出理由•◆●☆▽，你就不应该买▪▷□▷▷。
日本拥有庞大的市场◇▼，却缺乏卓越的公司…▼◆▪•。他们在业务规模上表现出色-=，但在股本回报率方面却不尽人意◁○•△▽，这最终给他们带来了困境□▷…▲▽-。所以到目前为止□◇，我们在日本市场尚未有任何投资举动☆●。不过□…，只要利率维持在1%▲◆…，我就会持续关注并寻找机会-▼=…。
仔细想想◁…，这个道理其实很简单◁…•☆□。假设你年初有1亿美元=□-▼▷•，如果不使用杠杆★◆•□…◆，投资收益为10%▽•☆•，一年后你会拥有1★△◇◇▽.1亿美元○-▪；要是你99次都使用杠杆△★★○●☆，投资收益达到20%=▼▽=▲▽，一年后你会有1★■●.2亿美元◇=•。可从长远来看•▼▷◁，无论是1•▷.1亿美元还是1■◁=.2亿美元▲☆•◆，真的有很大区别吗▽-○◇？
至于起薪的高低◆△■★，在我看来并不重要•☆◇。我也说不清楚为什么◁•△□，从事自己喜欢的投资工作…-▲◆•，本身就能让我乐在其中□○▽◁▼-。所以我认为☆•■▼•，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐=◁△，这其实是一种误解●△-▽•□。真正的幸福■◆，是找到与自己兴趣相匹配的事情○★△，并全身心地投入其中□◆◁★…。
但如果你对一项业务了解不够深入☆▲-，那么即便再给你一两个月的时间••▲，你也很难有更深入的认识▪★▲。你必须具备一定的背景知识☆△•★-◆，清楚自己的认知边界-■◆▽，明白自己了解什么▽▪○、不了解什么•▼•■，这就是我所说的•★“能力圈■★○★”=△-▲◁。
当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中□◁•，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼□-▼，可对我来说▲▷•，这些自然风光远不如救援行动重要☆△☆…●●，我更希望能待在有良好卫星连接的地方•☆▪•◁，以便随时了解救援进展■○○◆•◁。
你惊讶地问◇★☆：☆•◆◁★“我真的可以设计任何东西吗•□？-◇▪◇”精灵回答••：=☆“没错□=○，你可以▪•=。△■=”你又担心地问●○…▷•◇：=▼▷“这不会有什么陷阱吧◆-▽◆？◁▽▲★●☆”精灵坦言▪•◁：◇△★“确实有个陷阱△☆•。你不知道自己出生后是黑人还是白人▼▲▽、是富人还是穷人▼▲□◆▪、是男性还是女性□●☆□、身体是健康还是体弱多病☆●▼=■、头脑是聪明还是愚笨▪-▼•。
所以□★●，我想要投资的是简单易懂◁▽……-、当下经济状况良好☆◁、管理层诚实且有能力的企业★●○★▼。这样…•…-=，我就能大致预估它们10年后的发展情况▽•★•○。如果无法判断一家企业10年后的走向☆◁■…■☆，我就不会考虑购买它的股票▼…。基本上▼●★☆▼，如果纽约证券交易所关闭5年◆◇○●，我不乐意持有某只股票▽☆■■…●，那我就不会去买▪★◁。
我以一个不属于我的公司为例•…△…☆，我很清楚10年后口香糖业务会怎样▼▼□●●。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式--▷•◁▼，也没有其他事物能够改变这一点•●☆●▪。
柯达拥有我所说的▷△“心智份额★▷□▽”◆-△◁-，这比市场份额更为关键☆●◁。在全国乃至全世界人们的心中▷▪，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念▲◁•◁▼☆，让大家都认为它是最好的○☆，这是无价的优势…•▼•◇。然而○▲☆▪◆，后来柯达逐渐失去了部分优势■▼○▲△，甚至迷失了方向■★▷▪◆◇。
